摘要:的材料清楚地表明,他們希望被視為云存儲領(lǐng)域的,同時材料中也討論了許多關(guān)于自助服務(wù)模式的優(yōu)勢,億用戶量以及那些被出售給企業(yè)的個人帳戶。他們多年來的戰(zhàn)略一直是追求消費者云存儲市場,但這意義不大,因為這個市場競爭激烈,收入潛力有限。
3月23日,Dropbox IPO成為開年之后互聯(lián)網(wǎng)科技界的一個大新聞,因為公開市場迎來的新手,在首日交易中上漲了35%。自那以來,該公司股價一直徘徊在30美元左右,幾乎是其首次募股規(guī)模16-18美元的兩倍,這使其成為最具價值的上市企業(yè)SaaS公司之一。
盡管IPO取得了成功,但對Dropbox估值的質(zhì)疑依然存在,尤其是與其最密切的同行Box相比時。這兩家公司都在云存儲和文件托管領(lǐng)域運營,他們甚至有著相似的名字,這并非巧合。
首先看看估值指標。對于仍在快速增長的企業(yè)SaaS公司來說,像PE和EV/EBITDA這樣的傳統(tǒng)估值比率并不相關(guān),因此我們使用Sentieo的可比分析功能,研究了企業(yè)價值比銷售倍數(shù)以及各種企業(yè)SaaS公司的關(guān)鍵運營指標:
Dropbox的SaaS數(shù)據(jù)
從表中可以看出,Dropbox的EV / Sales倍數(shù)約為2018預(yù)測收入的9.6倍 。 與此同時,Box的5.8倍,遠低于其同行的9.6倍中位數(shù)。 如果Dropbox增長更快或業(yè)務(wù)利潤更高,則這種估值差距可能是合理的。我們預(yù)計Dropbox 2018財年的增長率為20.5%,Box為27%,毛利率分別為71.2%,73.3%。 然而,Dropbox的營業(yè)利潤率更高,調(diào)整后的EBITDA利潤率為21.4%,Box為-3.2%。
通過深入挖掘營業(yè)利潤率,我們發(fā)現(xiàn)兩家公司之間的差異似乎取決于其增長策略。 Dropbox主要通過高效的營銷功能和自助服務(wù)模式發(fā)展壯大,而Box則通過傳統(tǒng)且更昂貴的企業(yè)銷售模式。
這引出了SaaS行業(yè)中的一個關(guān)鍵指標:幻數(shù)。 幻數(shù)是用于衡量公司相對于銷售和營銷費用的年度經(jīng)常性收入增長效率的一個比率。公式如下:
來源:thesaascfo.com
我們可以使用Sentieo的文檔搜索功能快速找到需要計算Dropbox幻數(shù)的數(shù)字,并將表格導(dǎo)出到Excel中。
將表格導(dǎo)出到Excel中
結(jié)果如下:
根據(jù)經(jīng)驗,SaaS幻數(shù)大于1較好,小于0.75就不樂觀了。 通過相同的研究流程,我們發(fā)現(xiàn)Box在最近一個季度的幻數(shù)為0.38,前兩個季度為0.31。 這就是為什么對于一家SaaS公司而言Box的營收倍數(shù)是如此的低。 但這并不能解釋為什么盡管其增長率和利潤率低于平均水平,但Dropbox的定價仍然高于SaaS同行。
這個秘密或許可從Atlassian的故事中尋找。 自IPO以來,Atlassian的股價一路飛漲,幾乎達到了季度收入的兩倍。 Atlassian的成功創(chuàng)造了迄今為止同行業(yè)中收入較高的營收倍數(shù),16.9倍的銷售額。 這主要歸功于其高效、自助服務(wù)式、營銷驅(qū)動的增長模式以及向現(xiàn)有客戶增銷多種產(chǎn)品的能力。 在最近的財季中,Atlassian的幻數(shù)達到1.68。
Dropbox的IPO材料清楚地表明,他們希望被視為云存儲領(lǐng)域的Atlassian,同時材料中也討論了許多關(guān)于自助服務(wù)模式的優(yōu)勢,5億用戶量以及那些被出售給企業(yè)的個人帳戶。
為什么說相較于Box,Dropbox被高估了?
其實,這個故事隱藏了Dropbox的一些主要問題。 他們多年來的戰(zhàn)略一直是追求消費者云存儲市場,但這意義不大,因為這個市場競爭激烈,收入潛力有限。 在這一點上,Box早就決定轉(zhuǎn)向企業(yè)服務(wù)領(lǐng)域,而Dropbox則經(jīng)歷了無數(shù)次失敗的收購和內(nèi)部計劃,試圖從電子郵件到付款等各個方面構(gòu)建產(chǎn)品。 在這個過程中,Dropbox建立了強大的消費者品牌,但其最終還是決定加注在企業(yè)市場。 這好像已經(jīng)太遲了。
云存儲和文件托管行業(yè),以及所有相關(guān)服務(wù),似乎都沒有特別高的壁壘。 所有主要的技術(shù)廠商也都在積極布局這一領(lǐng)域,包括亞馬遜,谷歌,微軟和蘋果。 這些公司都具有存量客戶關(guān)系的附加優(yōu)勢。 這樣一來,Dropbox需要的主要優(yōu)勢將是能夠為企業(yè)提供差異化服務(wù)。 但是,目前來看,還沒有Dropbox有效構(gòu)建差異化企業(yè)產(chǎn)品的證據(jù)。 由于被迫擴大市場,Dropbox將面臨激烈的競爭,這將使其更難以發(fā)展。 另一方面,5億用戶可能是企業(yè)銷售團隊無法有效解鎖企業(yè)內(nèi)部增長的關(guān)鍵。
與此同時,過去幾周Box的股價一直在上漲,特別是在知名科技投資者Chamath Palihapitiya于Sohn Investment會議上發(fā)表了對其股價看漲意愿后,目前該公司表現(xiàn)回應(yīng)了他的預(yù)測。
Dropbox公布其IPO后的第一季收益時,得到各方的密切關(guān)注,華爾街似乎預(yù)計該公司會超過預(yù)期,從而導(dǎo)致其股票在業(yè)內(nèi)人士鎖定期內(nèi)出現(xiàn)上漲。所以,我們并不認為公司會在第一次財報電話會議中讓人失望,但對公司的長期前景持悲觀態(tài)度。
作者:Alap Shah,股票分析平臺Sentieo的創(chuàng)始人兼CEO
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